本文轉載并翻譯自The Athletic，原文由Chris Weatherspoon撰寫(xiě)，發(fā)布于當地時(shí)間2025年4月22日，部分內容根據實(shí)際情況有所修改和補充。

切爾西過(guò)去幾年最引人注目的時(shí)刻可能并不在綠茵場(chǎng)上。在后阿布時(shí)代的首個(gè)英超賽季（2023年），他們僅位列積分榜第12位，這創(chuàng )下了切爾西29年來(lái)聯(lián)賽最差排名。上賽季雖有所改善，帕爾默的亮眼表現和波切蒂諾的執教幫助球隊獲得第六名，得以重返歐戰（盡管是以歐協(xié)聯(lián)附加賽），。即便如此，切爾西整個(gè)賽季在競技層面仍顯得平淡無(wú)奇。

更令人印象深刻的或許是，切爾西前老板、俄羅斯寡頭阿布拉莫維奇在2022年因俄烏沖突遭受制裁，從而導致他長(cháng)達19年的切爾西掌舵生涯戛然而止，而切爾西也被迫在特殊的監管措施下運營(yíng)。2022年3月，阿布決定出售切爾西。后來(lái)，由MLB洛杉磯道奇隊的小股東托德-伯利領(lǐng)銜的財團攜手私募巨頭Clearlake集團，以25.36億英鎊從受制裁的阿布手中買(mǎi)下切爾西，并承諾未來(lái)再投入17.5億英鎊升級俱樂(lè )部設施。

此后劇情跌宕起伏。歐冠冠軍教頭圖赫爾在新東家治下僅執教3個(gè)多月（2022年5月末-2022年9月初）便黯然下課。自德國人離任后，伯利與Clearlake集團已迎來(lái)第三任正式主帥。馬雷斯卡用超過(guò)10億英鎊的投入，打造出足球史上最昂貴的陣容。管理層的在管理層面的創(chuàng )造力遠勝于球場(chǎng)表現。切爾西的財務(wù)團隊設計出多個(gè)吸睛方案試圖繞過(guò)PSR。與此同時(shí)，伯利與Clearlake集團聯(lián)合創(chuàng )始人貝赫達德-埃格巴利的公開(kāi)矛盾，甚至導致雙方開(kāi)始探索“分家選項”。這一切都發(fā)生在新東家入主不到三年間。

切爾西于2024年4月初發(fā)布了俱樂(lè )部2023-24財年報告。此次披露的核心是切爾西將旗下女足以2億英鎊“出售”給旗下公司Blueco 22 Midco Ltd的關(guān)聯(lián)方交易（注：關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉移資源或義務(wù)的事項，而不論是否收取價(jià)款。目前存在一定審計領(lǐng)域爭議）。而此次交易產(chǎn)生的1.987億英鎊利潤，將俱樂(lè )部從巨額虧損扭轉為稅前盈利1.284億英鎊。這一交易被廣泛視為規避PSR的又一嘗試。此前，切爾西已于2023年將兩座酒店和停車(chē)場(chǎng)出售給另一關(guān)聯(lián)實(shí)體。

切爾西官方聲稱(chēng)此舉是為了讓切爾西女足“與男足處于平等地位，而非從屬關(guān)系”。俱樂(lè )部通過(guò)市場(chǎng)調研和與投資者的討論發(fā)現，“人們強烈希望獲得專(zhuān)注于女子賽事的投資機會(huì )”。但無(wú)論如何，這次出售發(fā)生在2022-23賽季通過(guò)房產(chǎn)出售獲利7650萬(wàn)英鎊后，外界普遍選擇了忽視俱樂(lè )部對“平等地位”的美好愿景。以2億英鎊出售女子隊，切爾西有意無(wú)意地讓其女足成為全球估值最高的女足球隊之一。

此次出售直接幫助切爾西在上賽季滿(mǎn)足了PSR的要求。加上前一年的房產(chǎn)交易，俱樂(lè )部通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易已累計獲利2.752億英鎊。巧合的是，每一筆交易都恰巧發(fā)生在每年6月底（切爾西每年7月進(jìn)行財年核算）。英超規則并未禁止俱樂(lè )部在PSR計算中計入此類(lèi)關(guān)聯(lián)方交易利潤，這本質(zhì)上也是讓俱樂(lè )部自行制定規則的副產(chǎn)品。畢竟，沒(méi)有任何俱樂(lè )部愿意投票反對這種漏洞，萬(wàn)一未來(lái)自己也需要鉆這種空子呢？

若不考慮此次交易，僅計入2022-24財年P(guān)SR周期內的財務(wù)數據，加上已獲準記錄的房產(chǎn)出售收益，切爾西的稅前累計虧損原本會(huì )達到2.818億鎊——顯然，這筆交易讓俱樂(lè )部在PSR框架下實(shí)現了止虧為盈。

切爾西的實(shí)際虧損遠超英超PSR規則允許的三年內1.05億英鎊限額，但可抵扣的支出大幅縮小了這一差距。對切爾西這樣的豪門(mén)而言，抵扣項至關(guān)重要。在2022-24周期內，非球員固定資產(chǎn)的折舊和攤銷(xiāo)高達4350萬(wàn)英鎊，同期在女足建設上的投入也達到4140萬(wàn)英鎊。而青訓和社區發(fā)展支出則難以精確統計，因為多數俱樂(lè )部不公開(kāi)具體數據，但其他俱樂(lè )部的案例可提供參考。維拉在2023-24賽季分別在青訓和社區領(lǐng)域投入達1970萬(wàn)英鎊和720萬(wàn)英鎊，切爾西的投入很可能與之相當，而且考慮到其青訓體系的規模，甚至可能超過(guò)維拉的水平。即便以維拉的支出為基準，并適當調低歷史數據，切爾西的抵扣總額仍可達約7400萬(wàn)英鎊。

若不考慮女子隊出售，切爾西的稅前虧損為2.818億英鎊。要達到PSR的虧損限額，俱樂(lè )部需要1.768億英鎊的可抵扣支出。將上述四項支出（折舊、女子隊投入、青訓和社區支出）相加，總額約為1.58億英鎊——雖未完全達標，但僅差約2000萬(wàn)英鎊。換言之，即使英超認定切爾西女子隊2億英鎊的估值未達“公平成交價(jià)格”（注：在對關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行管制時(shí)，政府多采取正常交易原則中的可比非受控價(jià)格法，即以非關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的與關(guān)聯(lián)交易相同或類(lèi)似業(yè)務(wù)活動(dòng)所收取的價(jià)格作為關(guān)聯(lián)交易的公平成交價(jià)格），并因此調減交易收益，切爾西因違規被判定違反PSR的可能性也微乎其微。

切爾西的財務(wù)操作雖未顯著(zhù)提升英超“自我監管原則”的可信度，但其影響將持續數年。因為PSR虧損是基于三年周期評估，切爾西去年錄得的巨額利潤不會(huì )僅限于單一財年。例如，切爾西在2023-24賽季的稅前利潤達1.284億英鎊（未扣除抵扣項），其PSR結果顯得相當樂(lè )觀(guān)。按保守估算，該賽季PSR盈余約為1.91億英鎊。這一巨額盈余不僅助力其提升2022-24周期的合規性，還將被納入當前和下賽季的計算中。

盡管存在下調風(fēng)險，但英足總仍在審核切爾西出售的公平性，并可能影響切爾西的利潤（此前已對2022-23賽季的房產(chǎn)交易調減600萬(wàn)英鎊利潤，該調整被允許計入2024-25賽季而非追溯修正），但切爾西的盈余空間仍十分充裕。按估算，即使本季虧損3億英鎊，俱樂(lè )部仍能合規。盡管實(shí)際不會(huì )出現如此巨虧，但這一緩沖空間恰好為切爾西今年預期的巨額虧損提供了緩沖。到2026-27賽季，去年的巨額利潤將退出計算，其PSR結果將轉向相反方向。

相比之下，英足總對切爾西的“會(huì )計創(chuàng )新”容忍有加，但歐足聯(lián)的態(tài)度截然不同。歐足聯(lián)規則禁止俱樂(lè )部的關(guān)聯(lián)方交易，這直接抹去了切爾西過(guò)去兩個(gè)賽季2.752億英鎊的交易收益。歐足聯(lián)對俱樂(lè )部的審計基于截至上賽季末的兩年周期，允許最大虧損8000萬(wàn)歐元（約合6800萬(wàn)英鎊）。若排除資產(chǎn)交易收益，切爾西的稅前虧損達2.369億英鎊，即使扣除抵扣項后，其虧損仍高達1億至1.2億英鎊，遠超歐足聯(lián)的合規標準。歐足聯(lián)的規則在其他方面也比英超更嚴格。例如，英超俱樂(lè )部投票決定自2023年12月起將球員轉會(huì )費攤銷(xiāo)年限限制為5年（針對切爾西為規避PSR而簽訂長(cháng)期合同的激進(jìn)引援策略），而歐足聯(lián)的同類(lèi)規則則自2023年7月1日起生效。

切爾西的財務(wù)操作在歐足聯(lián)規則下受到了重大影響。2023年夏季轉會(huì )窗，切爾西斥資4.543億英鎊引援。根據英超規則，這筆費用可按球員合同的完整年限攤銷(xiāo)（例如莫伊塞斯-凱塞多簽了8年合同），但歐足聯(lián)規則僅允許5年攤銷(xiāo)。以凱塞多為例，他從布萊頓以1億英鎊基礎轉會(huì )費加盟，其轉會(huì )費在接下來(lái)的5個(gè)賽季中，每個(gè)賽季將額外增加750萬(wàn)英鎊計入切爾西的歐足聯(lián)PSR計算。

此外，歐足聯(lián)對俱樂(lè )部通過(guò)高額轉會(huì )費“交換球員”的操作持嚴格態(tài)度。去年6月英超出現多起此類(lèi)交易，切爾西將青訓球員馬特森以3750萬(wàn)英鎊賣(mài)給維拉，同時(shí)以1900萬(wàn)英鎊購入凱利曼。通過(guò)這種方式，切爾西在英超賬面上多確認了1900萬(wàn)英鎊的球員出售利潤，但這筆利潤在歐足聯(lián)的計算中也可能被調整。根據歐足聯(lián)規定，“球員交換交易”的出售收益應以出售方俱樂(lè )部賬面球員價(jià)值（馬特森的賬面價(jià)值幾乎為零）為基礎，僅加上交易中的凈現金差額。因此，切爾西在歐足聯(lián)的計算中可能只能確認1850萬(wàn)英鎊的利潤（3750萬(wàn)-1900萬(wàn)）。

切爾西已與歐足聯(lián)就違反支出限制的財務(wù)處罰展開(kāi)談判，但最終處罰形式尚不明確。根據歐足聯(lián)規定，若俱樂(lè )部超過(guò)“球隊薪資比例規則”（切爾西可能在本賽季觸線(xiàn)），將面臨明確的紀律處分。此外，女子隊出售被認定為違規操作，導致違反PSR。然而，歐足聯(lián)對違反該規則的具體處罰缺乏明確條例，但可參考其他案例：2022年巴薩因虛報PSR數據2.67億歐元，被罰款50萬(wàn)歐元。

巨額運營(yíng)虧損、收入增長(cháng)乏力

切爾西近年的PSR財務(wù)操作本可避免。切爾西虧損問(wèn)題由來(lái)已久，甚至可追溯至阿布時(shí)代，但近年虧損幅度顯著(zhù)擴大。過(guò)去十年，切爾西累計運營(yíng)虧損達12.91億英鎊，相當于每天虧損35.4萬(wàn)英鎊。盡管多數俱樂(lè )部日常運營(yíng)均處于虧損狀態(tài)，但切爾西的虧損規?？胺Q(chēng)遙遙領(lǐng)先。同期虧損次高的維拉和埃弗頓，虧損額均比切爾西少近5億英鎊。

盡管運營(yíng)虧損是斯坦福橋的常態(tài)，但此前至少還能通過(guò)球員出售實(shí)現賬面盈利。阿布執掌的最后六年中，切爾西有三年錄得盈利。然而其最后一年（2021-22賽季）的運營(yíng)虧損飆升至2億英鎊以上，此后始終維持這一水平。過(guò)去三個(gè)賽季，切爾西累計虧損6.557億英鎊，遠超同期球員出售帶來(lái)的3.386億英鎊收益。因此，俱樂(lè )部不得不通過(guò)向關(guān)聯(lián)公司出售資產(chǎn)來(lái)減少虧損。

切爾西虧損嚴重背后的原因多種多樣，但收入增長(cháng)乏力是關(guān)鍵因素。上賽季切爾西收入僅比2017-18賽季增長(cháng)2500萬(wàn)英鎊，僅上漲6%（注：英國通脹率平均2.82%，這意味著(zhù)切爾西利潤漲幅實(shí)際可能更低），是BIG6中增長(cháng)最慢的，而同期曼城和阿森納的收入分別增長(cháng)超2億英鎊。因此，切爾西目前英超收入排名從第四下滑至第六。在國際足壇，其收入排名全球第十，而十余年前曾高居第五。

而斯坦福橋球場(chǎng)收入增長(cháng)尤其疲軟。盡管上賽季門(mén)票收入達8010萬(wàn)英鎊，創(chuàng )下俱樂(lè )部紀錄，但過(guò)去十余年間幾乎原地踏步。2011-12賽季歐冠奪冠時(shí)，切爾西的觀(guān)賽收入為7770萬(wàn)英鎊；12年后僅增長(cháng)240萬(wàn)英鎊，約上漲3%。這一微弱增長(cháng)部分源于斯坦福橋球場(chǎng)容量的限制。這座可容納4萬(wàn)余人的球場(chǎng)目前是英格蘭第11大球場(chǎng)，今年夏天位于布拉姆利摩爾碼頭的埃弗頓新主場(chǎng)開(kāi)幕后，斯坦福橋球場(chǎng)排名將進(jìn)一步下滑。不過(guò)，斯坦福橋的實(shí)際收入表現優(yōu)于容量預期：上賽季其觀(guān)賽收入位列英格蘭第五。切爾西坐擁倫敦最富裕地區之一的主場(chǎng)優(yōu)勢，若非地理位置優(yōu)越，門(mén)票收入可能更低。因此，擴建球場(chǎng)可能可以顯著(zhù)提升觀(guān)賽收入。

根據歐足聯(lián)最新報告，切爾西的單場(chǎng)人均門(mén)票收入達63英鎊，位列英格蘭第三、歐洲第八，甚至高于利物浦、曼城和曼聯(lián)。但與同城對手阿森納的89英鎊和熱刺的84英鎊相比仍存差距。這表明，新建球場(chǎng)不僅能通過(guò)增加座位提升收入，還可通過(guò)提供更高端的觀(guān)賽體驗進(jìn)一步提高單客收益。

熱刺是英超的恰米典范。僅在2016年，切爾西的收入還比熱刺高出1.194億英鎊。八年后的2024年，在兩隊均未參加歐戰的情況下，熱刺上賽季收入已比切爾西高出5970萬(wàn)英鎊。新球場(chǎng)的啟用讓熱刺在門(mén)票收入上輕松超越切爾西，但更令藍軍擔憂(yōu)的是商業(yè)收入的差距。過(guò)去三個(gè)賽季，熱刺的商業(yè)收入持續超過(guò)切爾西，2023-24賽季兩者的差距擴大至1950萬(wàn)英鎊。切爾西此前尋求每年6000萬(wàn)英鎊的胸前廣告贊助，但對于無(wú)法參加歐冠的球隊而言，這其實(shí)很難實(shí)現，俱樂(lè )部整個(gè)2024-25賽季至今仍無(wú)主贊助商。上賽季，切爾西通過(guò)與Infinite Athlete的單年協(xié)議終于入賬4300萬(wàn)英鎊，但本賽季這一收入大幅下滑。目前，切爾西商業(yè)收入仍領(lǐng)先阿森納，但預計本賽季將被反超。

提升商業(yè)收入是多數俱樂(lè )部老板的重點(diǎn)，切爾西也不例外。但若想收益最大化，提升球場(chǎng)表現勢在必行。上賽季轉播收入同比下降28%至1.631億英鎊，歐冠缺席的現實(shí)影響顯著(zhù)。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西的英超獎金總額為2.969億英鎊，位列英超第八，曼城以5520萬(wàn)英鎊的優(yōu)勢領(lǐng)先。此外，轉播商對切爾西的興趣似乎減弱。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西僅被選為49場(chǎng)直播，是BIG6中最低的。截至本賽季5月5日，切爾西在直播場(chǎng)次上繼續BIG6墊底。

薪資狀況

自斯坦福橋易主后，俱樂(lè )部工資大幅縮減的傳聞不斷。但從表面數據看，其實(shí)變化不大。2023-24賽季切爾西工資支出為3.38億英鎊，僅比2021-22賽季減少220萬(wàn)英鎊，仍為英超第四高。期間，2022-23賽季曾飆升至4.04億英鎊，成為英超僅有的兩家工資支出超4億英鎊的俱樂(lè )部之一。但數據未完全反映全貌。那4.04億英鎊包含了解雇圖赫爾和波特及其團隊的費用，而此前俱樂(lè )部會(huì )單獨列支此類(lèi)成本。同樣，上賽季的3.38億英鎊也包含了解雇波切蒂諾的支出。切爾西的工資單涵蓋所有員工薪酬，而俱樂(lè )部員工規模龐大。俱樂(lè )部雇員從2022年的646人增至2023年的773人，成為英超第三，僅略少于曼聯(lián)和利物浦。

根據歐足聯(lián)過(guò)往報告，切爾西球員薪資通常占總工資單的80%?？紤]到非球員員工的增加，這一比例可能有所下降。按此估算，球員薪資約為2.5億英鎊，較伯利入主前有所下降（2021-22賽季球員薪資據測算為2.74億英鎊）。2023-24賽季球員薪資與收入的占比也有所下降，上賽季薪資收入比為72%?？鄢ㄇ械僦Z解約成本后，該比例降至70%，但仍?xún)H列英超第12位。更重要的是，切爾西的薪資收入比在BIG6中墊底，歐冠收入缺失進(jìn)一步加劇了這一劣勢。

附帶說(shuō)明，從阿布到伯利，切爾西一直面臨解雇教練的高昂成本。上賽季解雇波切蒂諾及其團隊據信花費約1000萬(wàn)英鎊，此前2022年解雇圖赫爾花費類(lèi)似金額，2023年解雇波特又支出1300萬(wàn)英鎊，2018年解雇孔蒂花費2660萬(wàn)英鎊，使切爾西自2008年以來(lái)因換帥支付的總成本估計達1.29億英鎊。

這還不包括換帥本身的成本。波特從布萊頓跳槽據報花了切爾西2100萬(wàn)英鎊，2023年從萊斯特城請來(lái)馬雷斯卡又花費1000萬(wàn)英鎊。

對球員交易的持續依賴(lài)

若阿布拉莫維奇時(shí)代的切爾西靠球員交易驅動(dòng)，伯利入主后更是將其推至極限。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西在引援支出和出售收入上均領(lǐng)跑全歐。從2022年7月至2024年6月，切爾西斥資12.97億英鎊引進(jìn)32名永久轉會(huì )的球員。同時(shí)，他們通過(guò)出售21名球員收回3.896億英鎊，凈支出達9.083億英鎊——是同期第二名阿森納（4.196億英鎊）的兩倍多。

這種激進(jìn)操作的結果是切爾西如今擁有世界足壇最昂貴的陣容。截至上賽季末，其陣容總成本達14.37億英鎊。伯利入主后的支出令人咋舌，首年，切爾西以7.452億英鎊創(chuàng )下單一賽季俱樂(lè )部引援紀錄，遠超此前曼城2017-18賽季的3.281億英鎊。2023-24賽季的5.527億英鎊支出雖較首年減少2億，但仍遠超其他任何俱樂(lè )部的引援投入。即便是巴黎圣日耳曼2017-18賽季斥資4.019億歐元（3.56億英鎊）簽下內馬爾和姆巴佩的世紀簽約，也比切爾西的支出節儉得多。切爾西不僅在轉會(huì )費上揮金如土，對經(jīng)紀人的分成也毫不吝嗇。英足總上周公布的數據顯示，切爾西連續第二年成為支付經(jīng)紀人傭金最多的俱樂(lè )部，伯利入主三年來(lái)僅經(jīng)紀人傭金就支出1.787億英鎊。

為平衡巨額支出，切爾西仍保持英超最佳兵工廠(chǎng)的地位。這一頭銜在上賽季得到鞏固：1.525億英鎊的球員出售利潤創(chuàng )下英超新紀錄，超越了2019-20賽季自己保持的1.426億英鎊的紀錄。當然，這包括馬特森出售的純利潤，但即使扣除這筆交易，切爾西仍有望連續第五年第三次突破1億英鎊球員銷(xiāo)售利潤大關(guān)。

切爾西過(guò)去十年的球員出售利潤達8.438億英鎊，遠超其他俱樂(lè )部，只有曼城以超過(guò)5億英鎊的利潤勉強接近這一水平。只要運營(yíng)虧損仍保持在高位，切爾西短期內顯然無(wú)法擺脫依賴(lài)球員交易的商業(yè)模式。而只要巨額虧損持續，他們就必須通過(guò)出售球員來(lái)改善賬面利潤。

17.5億英鎊的投資進(jìn)展如何？

囿于門(mén)票收入不足，切爾西已將距離現主場(chǎng)僅一英里的利利橋倉庫區（Lillie Bridge Depot）已被圈定為新球場(chǎng)建設的候選地，相關(guān)開(kāi)發(fā)計劃已初步擬定。但俱樂(lè )部尚未正式提交對該地塊的競標，因此進(jìn)展甚微，這已成為伯利與Clearlake集團之間的主要矛盾點(diǎn)。

在最近接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，伯利坦率承認，若無(wú)法就球場(chǎng)計劃達成一致，“這將是最終決定分道揚鑣的時(shí)刻”。這一問(wèn)題更加緊迫的原因在于，目標地塊已有其他開(kāi)發(fā)提案競爭。Earl’s Court開(kāi)發(fā)公司（ECDC）已完成了對其100億英鎊重建計劃的公眾咨詢(xún)——包括新建4000套住房、辦公空間、商店、餐廳和公園，但不含足球場(chǎng)——并已向相關(guān)地方議會(huì )提交了規劃申請。決策結果預計將于2025年公布。切爾西仍可競標該地塊，但關(guān)鍵問(wèn)題已明朗：若想遷至Earl’s Court，必須加速推進(jìn)計劃。

盡管球場(chǎng)項目陷入僵局，其他領(lǐng)域卻出現了一些進(jìn)展。俱樂(lè )部主席兼COO杰森-戈登去年9月上任時(shí)，明確將升級訓練基地列為首要目標。切爾西已在科巴姆訓練基地駐扎了20年，設施升級勢在必行，以達到世界頂級標準。

切爾西能否繼續簽約球員？

答案是肯定的。事實(shí)上，切爾西去年夏天斥資1.678億英鎊引進(jìn)新援，近期又以超過(guò)6000萬(wàn)英鎊簽下熱奧瓦尼-昆達和達里奧-埃蘇戈。從英超的角度看，切爾西在即將到來(lái)的夏窗繼續大手筆引援毫無(wú)障礙。但歐足聯(lián)那邊的情況尚不明確，不過(guò)財務(wù)處罰對當前的切爾西影響其實(shí)很有限。

關(guān)于未償債務(wù)是否會(huì )影響引援，切爾西與其他大多數俱樂(lè )部不同，他們并未公開(kāi)轉會(huì )債務(wù)和應收賬款。但巨額數字已昭然若揭，截至去年6月，俱樂(lè )部的貿易應付款總額達5.536億英鎊，其中大部分很可能為轉會(huì )費。參考其他BIG6俱樂(lè )部2023-24賽季的數據，一年內到期的應付款中，轉會(huì )費占比平均達92%，而超過(guò)一年的應付款通常僅涉及轉會(huì )費。按此估算，切爾西尚未支付的轉會(huì )費高達5.277億英鎊——遠超英超其他球隊。

切爾西在轉會(huì )費的凈負債狀況上同樣引人注目。作為造血強隊，切爾西仍有大量轉會(huì )費分期款項待收回。截至2024年6月，切爾西的轉會(huì )應收款凈頭寸達2.911億英鎊。這一數字遙遙領(lǐng)先于英超其他球隊。從凈負債角度來(lái)看，我們的估算顯示切爾西的凈應付轉會(huì )費為2.657億英鎊。這一金額雖巨大，但僅位列英格蘭第三。盡管切爾西近年在轉會(huì )市場(chǎng)豪擲千金，其凈轉會(huì )負債仍與多家英超球隊保持一致。這得益于兩方面：一方面通過(guò)大額現金首付支出（過(guò)去兩個(gè)賽季在新球員上的現金支出達13.34億英鎊，阿森納以4.32億英鎊緊隨其后，但仍相差9億英鎊），另一方面通過(guò)高額轉會(huì )收入（如球員出售利潤）平衡了負債。

切爾西的現金流從未成為難題。伯利和Clearlake集團在執掌俱樂(lè )部的前兩個(gè)賽季已注入7.952億英鎊資金，這一數字遠超其他任何俱樂(lè )部。目前尚無(wú)跡象表明資金鏈即將枯竭。

切爾西持續錄得巨額虧損，部分虧損（如歐冠資格和胸前廣告缺失）是管理層亟需迅速改善的痛點(diǎn)。然而，這種“超額支出”絕非偶然，正如TA所解釋的，股東們背后資金雄厚，且目前尚無(wú)跡象表明俱樂(lè )部需自行承擔債務(wù)壓力。如果說(shuō)阿布拉莫維奇是英超首個(gè)超級富豪金主，那么他的繼任者只是延續了他開(kāi)創(chuàng )的傳統。

未來(lái)展望

短期內，重返歐冠是切爾西的必選項。如今英超涌現了大量依賴(lài)歐冠收入來(lái)控制日常運營(yíng)虧損的俱樂(lè )部，藍軍正是其中之一。即使本賽季贏(yíng)得歐聯(lián)杯，切爾西僅能獲得約1860萬(wàn)歐元（約合1600萬(wàn)英鎊）——這甚至低于歐冠小組賽階段的保底收入（約1860萬(wàn)歐元）。過(guò)去十年，切爾西通過(guò)歐戰已賺取6.139億歐元（約合5.232億英鎊）。

本賽季的一線(xiàn)希望來(lái)自世俱杯。切爾西僅需赴美參賽即可入賬約2300萬(wàn)英鎊，若奪冠更可獲得約9000萬(wàn)英鎊獎金。這筆收入將分攤至2024-25和2025-26兩個(gè)財年，但若晉級八強，本賽季財報中將額外計入約4400萬(wàn)英鎊的轉播收入。

切爾西試圖抑制俱樂(lè )部的薪資通脹，但俱樂(lè )部仍需支付高額工資。球員攤銷(xiāo)成本仍接近2億英鎊，加上世俱杯收入的提振，預計本賽季仍會(huì )錄得巨額運營(yíng)虧損。更糟的是，本賽季球員出售利潤僅2800萬(wàn)英鎊，同比暴跌1.2億英鎊。目前來(lái)看，2024-25財年切爾西將重返巨額稅前虧損。

長(cháng)期來(lái)看，Clearlake與伯利的財團已為收購切爾西投入25億英鎊，并追加7.952億英鎊運營(yíng)資金。若假設17.5億英鎊承諾資金專(zhuān)用于基礎設施而非球員轉會(huì )（目前僅使用一小部分），其實(shí)總投入已超50億英鎊。此外，切爾西為融資所借貸款已超過(guò)8億英鎊，且部分貸款的利息以實(shí)物支付形式累積，這些成本尚未計入俱樂(lè )部賬目。

私募基金的典型目標是退出時(shí)獲利，但切爾西股東如何實(shí)現這一目標仍不明朗。一種可能路徑是通過(guò)媒體轉播權改革。具體而言，打破英超當前的“平均分配”模式。伯利入股洛杉磯道奇隊后，該隊迅速與華納達成了創(chuàng )紀錄的83.5億美元＋25年的轉播協(xié)議，這表現了美職棒允許球隊單獨出售轉播權的優(yōu)勢。但英超的平等分配模式正是其全球吸引力的核心，也是投資者更青睞英超俱樂(lè )部的原因。另一種可能是通過(guò)現有體系內的小調整提升收入，例如增加轉播場(chǎng)次。以印度超級聯(lián)賽（IPL）為例，其單場(chǎng)轉播費遠超英超，秘訣在于每輪僅安排一場(chǎng)比賽，集中觀(guān)眾注意力。

切爾西的股東顯然希望提升收入，但同樣關(guān)鍵的是內控問(wèn)題。盡管姍姍來(lái)遲，英超俱樂(lè )部已開(kāi)始重視這一點(diǎn)。歐足聯(lián)旨在限制支出，而切爾西多次表態(tài)希望降低薪資。美式橄欖球（NFL）的工資帽是其球隊高估值的核心原因，盡管英超短期內不會(huì )實(shí)施硬性工資帽，但控制工資與收入的比例將顯著(zhù)提升俱樂(lè )部資產(chǎn)價(jià)值。

結語(yǔ)

切爾西近年場(chǎng)外動(dòng)蕩不斷，今夏轉會(huì )市場(chǎng)注定繁忙。但若球員們場(chǎng)上表現未見(jiàn)起色，自2022年啟動(dòng)的復興計劃恐怕將難以為繼。在伯利與Clearlake入主前的20年，切爾西僅兩次未能進(jìn)入英超前五名。而新東家治下切爾西已兩次跌出前五，若下賽季再失歐冠資格，俱樂(lè )部的財務(wù)改善將愈發(fā)艱難。球迷與股東都期待，這一次不會(huì )重蹈覆轍。